铁矿：宽松格局未改利润或迎修复
从供需角度来看，铁矿石供增需减，港库保持高位，供需格局相对偏宽松的格局或延续。四大主流矿山铁矿石供应整体稳中有增，下半年四大主流矿山铁矿石供应或仍有超700万吨的增量（增量或大多数来源于力拓和淡水河谷）；非主流矿方面，利润驱动下，非主流矿发运量保持高位，下半年或仍能贡献500万吨的增量（供应增量预期上半年有所兑现）；国产矿方面，铁精粉产量稳步增加，2024年国产铁精粉产量增量或在800-1000万吨（1-5月铁精粉产量增量在686万吨）。需求方面，下游用钢需求整体表现不佳叠加“降碳行动”，国内粗钢调控或压制铁矿需求，海外制造业复苏动力整体偏弱，粗钢产量增量空间或有限（海外独立电炉炼钢占比提升与国内钢材出口挤占了部分市场）。总的来看，供增需减格局下，铁矿石港口库存或维持相对高位，铁矿自身驱动不足。
从估值角度来看，90美元的非主流矿成本线美元以上的铁矿仍存较大的估值压力（自身驱动偏弱，需下游成材需求超预期释放配合），对应铁矿石01合约主要运行区间或在【700，920】，整体波动相比上半年要小。
从交易逻辑上来看，7月-8月，铁水产量见顶回落，铁矿盘面或跟随成材需求释放而波动（期间三中全会预期或对盘面有较大扰动），短期建材需求仍处淡季，钢材供需矛盾不大，盘面或难有趋势性行情；9-10月，旺季下游需求改善力度或有限（需跟踪资金到位情况），粗钢调控或开始执行，铁矿供需矛盾或有所放大，需警惕需求释放不佳带来回调风险；11-12月，粗钢产量续降概率较大，下游用钢需求或有所好转，成材或有阶段性供需错配行情，铁矿被动跟涨。综上，整个下半年铁矿波动或先小后大，整体或维持宽幅震荡，重心继续下移。
从交易策略来看，单边，自身驱动偏弱，120美元上以空配为主；套利，粗钢产量面临较大的调控压力，钢厂利润或迎来修复，可择机做多01合约卷矿比。
回顾上半年，铁矿石整体呈现宽幅震荡走势，价格重心有所下移。分阶段来看，年后至3月底，下游需求释放没有到达预期（地产弱势下行，资金到位不佳，建材需求表现偏弱），钢厂利润表现不佳，钢厂复产速度偏慢，铁矿自身整体表现为供强需弱，库存持续累积，黑色产业链开启负反馈，普氏指数从最高时的143.4美元跌至97.8美元，下降幅度高达31.8%；4月初至5月下旬，进入“银四”，建材需求有所好转，钢厂复产提速，铁矿需求逐步增加，叠加宏观资金交易再通胀助推，普氏指数从四月初的97.45美元涨至5月22日的122.45美元，涨幅高达25.6%（从铁矿石自身角度来看，二季度为铁矿石发运旺季，国内刚需虽持续增加，但钢厂维持低库存策略，港口库存增加态势未变，自身驱动仍显一般）；5月底至6月下旬，再通胀逻辑降温，宏观预期亦有所修复，以铜为代表的工业品迎来调整期，铁矿在港口库存持续增加的现实与粗钢调控的需求预期降温背景下，铁矿石普氏指数从122.45美元跌至6月24日的102.35美元，跌幅高达16.4%。总的来看，上半年铁矿石大起大落，铁矿石普氏62%指数相比23年底下降24.15%，价格均值仍维持在116美元的相对高位。
展望下半年，铁矿石供需面仍面临一定的不确定性。四大主流矿铁矿石供应增量能否如期兑现？非主流矿增量如何？海外制造业有所复苏，对铁矿需求影响如何？国内粗钢调控何时落地？
铁矿自身供稳需减，港库保持高位的格局或延续，供需格局相对偏宽松。后期着重关注国内粗钢调控及主流矿供应增量兑现情况。
四大主流矿山上半年铁矿石发运量表现分化，整体表现为稳中有增。淡水河谷发运表现超预期，力拓发运量同比会降低，必和必拓增量预期兑现，FMG表现平稳。按Mysteel口径，2024年上半年四大主流矿山铁矿石发运量同比增超1100万吨。按年初测算，2024年四大主流矿山铁矿石增量或在1800万吨（分矿山来看，力拓Gudai-Darri项目有提产计划，2024年铁矿供应预估增500万吨；必和必拓South Flank项目或于二季度全面达产，2024年供应增量预估在500万吨；淡水河谷Tubar o mines项目两座新球团厂投产，预估增量在300万吨；FMG的Iron Bridge项目或逐步达到满产，预估增量在500万吨，具体请见铁矿石年报），预计下半年四大主流矿山铁矿石发运量整体表现持稳，增量或大多数来源于力拓和淡水河谷（下半年力拓或供献500万吨增量）。
非主流矿方面，利润驱动下，非主流矿铁矿石供应增量正在兑现。据Mysteel调研，2024年上半年非主流矿铁矿石发运量为25776.6万吨，相比2023年同期的23442.5万吨增2334.1万吨（或9.96%）。据年初预估，非主流矿山2024年铁矿石供应增量或在1965万吨（详见铁矿石年报），后期仍需关注非主流矿发运节奏（据历史数据，2021年、2022年非主流矿山下半年发运量环比上半年会降低，主因或在于铁矿石的金额一度跌破非主流矿90美元的生产所带来的成本，2023年非主流矿下半年发运量环比上半年增2790万吨）。总的来看，铁矿价格维持在90美元以上，非主流矿山铁矿石发运量或可维持稳中有增态势（若维持上半年9.96%增速，则2024年非主流矿铁矿石增量在4950万吨，考虑到增量预期有所兑现，2024年下半年非主流矿铁矿石增量或在500万吨）。
从铁矿石主流矿供应国出港量角度来看，出港量波动较大。分国别来看，巴西、乌克兰、秘鲁、莫桑比克、澳大利亚等国是铁矿石出港量增量主要贡献国，与之相对应的是挪威、俄罗斯、利比里亚等国铁矿石出港量有明显的减量。
铁矿石供应的高波动性促使我国对铁矿进口资源渠道逐步优化。海关总署统计多个方面数据显示，1-5月，我国进口铁矿砂及其精矿51374.6万吨，同比增长7.0%。分国别进口占比来看，巴西与澳洲两大铁矿石主要供应国占比都会降低，印度、乌克兰、南非、秘鲁、毛里塔尼亚等国占比有所提升。
国产矿方面，铁精粉产量稳步增加。据Mysteel 433家矿企口径数据，1-5月铁精粉累计产量为12509.3万吨，累计增加686.8万吨（或5.8%），“基石计划”正稳步推进（“基石计划”提出到2025年，实现国内成品铁矿石产量、废钢消耗量和海外权益矿分别达到3.7亿吨、3亿吨和2.2亿吨，分别比2020年增加1亿吨、0.7亿吨和1亿吨），预计2024年国产铁精粉产量增量或在800-1000万吨（据SMM调研，马城铁矿、山西部分不需要整合的大矿投产，思山岭、京城矿业及大红山、罗河等项目达产都会带来一定的增量）。
综合来看，2024年下半年铁矿石供应或维持稳中有增态势（同比角度，四大主流矿山增量或超700万吨，非主流矿增量有所兑现，增量或在500万吨，国产铁精粉增量或在300万吨）。
下游用钢需求整体表现欠佳，钢厂利润收缩叠加“降碳行动”，粗钢或面临调整压力。以Mysteel五大钢材品种为对象，2024年以来五大钢材品种周均表观消费量为846.74万吨，相比23年同期的917.69万吨，同比下降7.73%，内需整体表现不佳（分品种来看，受地产下行影响，建材需求整体表现偏弱，螺纹线%，板材整体表现为稳中有增）。从利润角度来看，2024年以螺卷为代表的主流钢材品种利润整体处于偏低水平（据国家统计局数据，截止5月底，黑色金属冶炼和压延加工业盈利总额为-169.9亿元）。
“碳达峰”大背景下，钢铁业降碳在行动，压减粗钢产量或已在计划中。5月29日，国务院发布《2024－2025年节能降碳行动方案》，提出2024年单位国内生产总值能源消耗和二氧化碳排放分别降低2.5%左右、3.9%左右，规模以上工业单位增加值能源消耗降低3.5%左右，非化石能源消费占比达到18.9%左右，重点领域和行业节能降碳改造形成节能量约5000万吨标准煤、减排二氧化碳约1.3亿吨。2025年，非化石能源消费占比达到20%左右，重点领域和行业节能降碳改造形成节能量约5000万吨标准煤、减排二氧化碳约1.3亿吨；6月7日，国家发展改革委、工业与信息化部、生态环境部、市场监管总局、国家能源局等部门印发《钢铁行业节能降碳专项行动计划》，提到至2025年底，钢铁行业高炉、转炉工序单位产品能耗分别比2023年降低1%以上，电弧炉冶炼单位产品能耗比2023年降低2%以上，吨钢综合能耗比2023年降低2%以上，余热余压余能自发电率比2023年提高3个百分点以上。2024—2025年，通过实施钢铁行业节能降碳改造和用能设备更新形成节能量约2000万吨标准煤、减排二氧化碳约5300万吨；7月2日唐山市发布了碳达峰实施方案。据测算，唐山钢铁业能耗与2025年能效水平目标仍有差距（2024年1-4月唐山市吨钢综合能耗约为550千克标准煤/吨，高出长流程基准水平29%，仍有至少125千克标准煤/吨的下降空间），粗钢或面临较大的调控压力。
粗钢调控面临怎样的压力？按《钢铁行业节能降碳专项行动计划》，总量减排的目标更加倾向于通过单位能耗的下降来实现。据测算，按吨钢综合能耗557.2吨标准煤，节能量2000万吨标准煤需减产3590万吨（2024-2025年均减产约1800万吨）；减排二氧化碳5300万吨（1吨标准煤燃烧产生2.386吨二氧化碳），需压减3987万吨钢（2024-2025年均需压减近2000万吨粗钢）。据此，若2024年粗钢继续执行平控，则2024年6-12月日均粗钢产量环比5月需下降9.45%，若2024年粗钢产量压减1800万吨，则6-12月日均粗钢产量环比需下降12.26%。综合看来，不管是平控还是压减，后期粗钢产量面临较大的调控压力，铁矿需求或承压下降。
从替代品角度来看，提高独立电炉炼钢占比，铁矿需求有转弱预期。据中国废钢协会数据，2023年电炉产钢占粗钢产量比重为9.73%，距离政策指引电炉钢15%的占比仍有较大的差距（据富宝资讯数据，2024年1-6月全国废钢供给12592万吨，同比增5.5%，1-5月进口废钢12.7万吨，同比下降51.43%，全国废钢消耗12317万吨，同比7.8%，全国综合废钢比21.87%）。
外需方面，海外制造业景气度有所回升，但回升力度偏弱，粗钢产量增量空间或有限。多个方面数据显示，海外制造业景气度与粗钢产量节奏相一致（海外粗钢产量与全球制造业PMI相关性为0.67），制造业表现与粗钢产量或互相影响。
海外复苏力度整体偏弱体现在美国制造业补库周期偏弱、以韩国出口为代表的外需指标亦有较动。美国耐用品新订单呈现出一定的波动，耐用品总存货量上行幅度整体较小（说明补库力度较小），韩国出口总额增速未能延续回升。综合看来，海外制造业复苏力度暂有限，仍待观察。
制造业复苏力度较小，粗钢产量增量空间不大，高炉生铁产量增量空间或有限。据世界钢协，2024年1-5月全球高炉生铁产量为172623千吨，相比23年同期的172992千吨同比减少369千吨（1-5月海外粗钢产量为354599千吨，相比23年同期的349067千吨增1.58%，海外粗钢产量同比有增与制造业复苏相匹配），粗钢增加而高炉生铁同比减少，海外电炉钢占比或有所提升。此外，中国钢材出口同比大增或挤占了海外部分市场（这也是海外数国对中国钢铁反补贴反倾销的原因所在）。总的来看，若海外高炉生铁维持目前的生产节奏，则海外高炉生铁同比基无增量（1-5月海外高炉生铁月均产量为34525千吨，2023年6-12月高铁生铁月均产量为34568千吨）。
综合来看，下半年国内面临一定的粗钢调控压力，海外制造业复苏力度偏弱，铁矿需求增量空间或有限，总的来看，下半年铁矿石需求环比或有一定的减量（铁矿需求下降幅度主要看国内粗钢调控力度）。
从库存角度来看，铁矿宽松格局较为显著。库存作为供需对比的结果，是供需关系的重要表现。2024年以来铁矿石港口库存延续增加态势，目前接近1.5亿吨的水平创2022年4月初以来新高；钢厂进口矿库存维持小幅波动，钢厂按需采购为主，利润不佳，需求预期不好，钢厂或维持低库存策略。
综合铁矿石供需面，国内粗钢调控背景下，铁水产量或稳中有降，铁矿石港口库存或仍有一定的增量空间（三季度仍为铁矿石发运旺季，后期铁矿石港口库存或增至1.55-1.6亿吨）。
从基差角度来看， 铁矿港库保持高位，钢厂进口矿库存维持低位（钢厂按需采购为主），铁矿中性偏低的基差已反应现实驱动力一般（铁矿01合约上基差亦处于中性偏低水平，但铁矿9-1月差比较小，远月利空预期暂未完全兑现，后期着重关注粗钢调控执行情况）。
从成本角度来看，非主流矿90美元的成本线或有强支撑。多个方面数据显示，非主流矿铁矿石发运量与铁矿石的金额走势相对一致，当铁矿石的金额跌破90美元时，非主流矿铁矿石发运量往往处于低位。